La svalutazione del Franco ruandese nell'ultimo decennio

Nel 2014 si acquistava una cisterna da diecimila litri con 1000 euro, con la stessa cifra oggi se ne comperano due, essendo peraltro rimasto quasi invariato il prezzo: 850.000 Frw nel 2014 e 800.000 oggi. L’arcano di una simile informazione è subito svelato: il tasso di cambio medio EUR/RWF a dicembre 2014 era di 850, mentre oggi un euro vale 1680 Frw.In dieci anni il Frw è andato soggetto ad un persistente processo di svalutazione accentuatosi negli ultimi due anni, ciò  significa che, nel corso del tempo, ci sono voluti sempre più Franchi Ruandesi per acquistare un singolo Euro. Sebbene ci siano state fluttuazioni giornaliere e periodi di relativa stabilità, la tendenza di fondo è stata di un Euro più "forte" rispetto al Franco Ruandese. Negli ultimi cinque anni il relativo trend è quello illustrato nell’allegato grafico.

Abbiamo chiesto a Gemini (l’IA di Google) di fornirci un'analisi dettagliata dell'andamento del tasso di cambio del Franco Ruandese (RWF) rispetto all'Euro (EUR) nell'ultimo decennio (2015-2025) e delle sue implicazioni sull'economia del Rwanda e questa è stata la sintesi del rapporto rilasciato che troverete qui di seguito.

 Sintesi dei Risultati Chiave e della loro Significatività

Negli ultimi dieci anni, il Franco Ruandese ha subito un deprezzamento costante e significativo rispetto all'Euro e a un più ampio paniere di valute principali. Questa tendenza è principalmente attribuibile a persistenti squilibri strutturali nella posizione esterna del Rwanda, in particolare un deficit delle partite correnti in espansione, guidato da importazioni che superano costantemente le esportazioni.Nonostante il deprezzamento del RWF abbia portato a un aumento dei prezzi delle importazioni, il suo pass-through sui prezzi al consumo interni è stato limitato. Ciò è in gran parte dovuto alla capacità osservata delle imprese ruandesi di sostituire gli input stranieri con quelli domestici, agendo efficacemente come un "ammortizzatore" all'interno dell'economia.Gli afflussi di Investimenti Diretti Esteri (IDE) hanno mostrato una traiettoria di crescita positiva negli ultimi anni. Tuttavia, il pieno potenziale degli IDE come fonte stabile di valuta estera è messo in discussione da persistenti difficoltà operative e rischi di pagamento segnalati dagli investitori stranieri.Il Rwanda affronta un onere crescente del debito estero, che è esacerbato dal deprezzamento del RWF. Questo rappresenta una sfida fiscale e di valuta estera significativa e crescente a lungo termine, poiché i costi di servizio del debito aumentano in termini di valuta locale.La Banca Nazionale del Rwanda ha adottato un approccio politico multifattoriale e proattivo per gestire queste dinamiche. Ciò include il mantenimento di tassi di interesse stabili (per sostenere la crescita gestendo l'inflazione attraverso altri meccanismi), l'attuazione di interventi diretti sul mercato dei cambi e, in particolare, l'introduzione di regolamentazioni sempre più stringenti sulle operazioni in valuta estera, volte a frenare i comportamenti speculativi e a rafforzare il ruolo del RWF come valuta domestica principale.

 

Introduzione: Il Contesto Economico del Ruanda e il Regime del Tasso di Cambio

Il Ruanda ha dimostrato una notevole crescita economica e stabilità negli ultimi anni, posizionandosi come un attore dinamico nell'Africa subsahariana. Il Paese ha registrato una crescita media annua del PIL del 7,1% nel decennio precedente la pandemia di COVID-19.¹ Dopo una contrazione del PIL del 3,4% nel 2020, la prima recessione dal genocidio del 1994, l'economia ha mostrato una forte ripresa, con una crescita del PIL dell'8,2% nel 2022 e del 7,6% nei primi tre trimestri del 2023.¹ Queste cifre sono state raggiunte nonostante un contesto globale difficile e le sfide interne, come le inondazioni del 2023 che hanno danneggiato l'agricoltura e le infrastrutture.¹ Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) prevede una crescita del PIL reale del 7,1% per il Ruanda nel 2025, a riprova di una traiettoria economica positiva e sostenuta.²

A rafforzare ulteriormente la sua solida base economica e di governance, il Ruanda è stato classificato come il Paese con le migliori performance nell'Africa subsahariana per la qualità delle sue politiche pubbliche e istituzioni nel 2024, secondo il rapporto Country Policy and Institutional Assessment (CPIA) della Banca Mondiale.⁴ Con un punteggio di 4,2, il Ruanda supera significativamente la media regionale di 3,1.⁴ Questa valutazione elevata sottolinea un robusto quadro di governance e un'efficace gestione delle politiche, inclusa la gestione delle politiche monetarie e dei tassi di cambio. La capacità di un Paese di mantenere un elevato standard di politiche e istituzioni, come riconosciuto dalla Banca Mondiale, implica una solida capacità di affrontare le sfide economiche, inclusa la volatilità dei tassi di cambio. Questo contesto è fondamentale per comprendere che la svalutazione osservata del Franco Ruandese non è un crollo caotico, ma piuttosto un aggiustamento gestito all'interno di un ambiente economico ben governato.

La stabilità del tasso di cambio è un indicatore macroeconomico cruciale per il Ruanda, in quanto influenza direttamente la sua competitività internazionale, facilita gli scambi commerciali e abilita le transazioni finanziarie, inclusi gli investimenti.⁵ La Banca Nazionale del Ruanda (BNR) opera con un regime di cambio flessibile, consentendo al tasso di adeguarsi alle condizioni economiche e di mercato. Tuttavia, la BNR interviene attivamente per ripristinare la stabilità qualora si verifichi una volatilità eccessiva, evidenziando il suo impegno nella gestione dei movimenti valutari.⁵

2. L'Andamento del Tasso di Cambio Franco Ruandese (RWF) - Euro (EUR) (2015-2025)

Nell'ultimo decennio (2015-2025), il Franco Ruandese ha subito una svalutazione persistente e costante rispetto a un ampio paniere di valute principali, incluso l'Euro.⁵ Questa tendenza indica un indebolimento a lungo termine della valuta locale.

Andamenti Attuali e Recenti (2024-2025):

Nel periodo più recente, la svalutazione del RWF rispetto all'Euro si è intensificata. A luglio 2025, il RWF ha registrato un deprezzamento significativo del 14,86% rispetto all'Euro nell'ultimo anno.7 I tassi di cambio attuali indicano che 1 RWF equivale a circa 0,000595759 EUR 7, mentre 1 EUR equivale a 1.671,71 RWF a partire dal 16 luglio 2025.8 Analizzando gli ultimi sei mesi (gennaio-luglio 2025), il tasso di cambio RWF/EUR ha oscillato tra un massimo di 0,0007 EUR (18 gennaio 2025) e un minimo di 0,0006 EUR (2 luglio 2025), con una media di 0,0006 EUR.9 Il cambiamento annuale per il RWF rispetto all'EUR mostra un deprezzamento del -14,64% al 17 luglio 2025 10, consolidando il recente e significativo calo.

Contesto di Svalutazione più Ampio (rispetto a USD e altre valute):

La svalutazione del RWF non è un fenomeno isolato all'Euro. Il Franco Ruandese ha perso il 27% del suo valore rispetto al Dollaro Statunitense tra il 2020 (1 USD = 900 RWF) e il 2024 (1 USD = 1.150 RWF).6 Dati più recenti indicano un ulteriore indebolimento, con 1 USD che vale 1.436,50 RWF (16 luglio 2025) 8 o 1.444,87 RWF (16 luglio 2025).11 L'Indice del Tasso di Cambio Effettivo Nominale (NEER) per il Ruanda, che misura il valore del RWF rispetto a un paniere di valute, è diminuito da 88,25499 nel 2020 a 71,58053 nel 2024.12 Questo calo generalizzato sottolinea la natura sistemica della svalutazione del RWF.

Una Nuance: Apprezzamento RWF/EUR nel 2021-2022:

Nonostante la tendenza generale alla svalutazione, si è verificato un periodo specifico, l'anno fiscale 2021-2022, in cui il RWF ha registrato un marginale apprezzamento di circa il 2% rispetto all'Euro.13 Questo è accaduto anche mentre si deprezzava rispetto al Dollaro Statunitense (circa 4%) e alla Sterlina Britannica (circa 3%) nello stesso periodo.13 Questa anomalia suggerisce che il movimento del RWF rispetto all'Euro non è sempre perfettamente correlato alla sua performance rispetto ad altre valute principali, potenzialmente influenzato da specifici flussi commerciali bilaterali o dinamiche economiche dell'Eurozona in quel momento.

La svalutazione consistente e significativa del RWF rispetto all'Euro e ad altre valute principali nell'ultimo decennio, nonostante una breve fase di apprezzamento contro l'EUR nel 2021-2022, indica problemi strutturali profondi piuttosto che fluttuazioni di mercato transitorie. Se la svalutazione fosse meramente ciclica o reattiva a fattori a breve termine, ci si aspetterebbero periodi di apprezzamento più pronunciati e frequenti. La tendenza pervasiva all'indebolimento, corroborata da molteplici dati provenienti da varie fonti ⁶, anche con la piccola eccezione notata, suggerisce fortemente che squilibri economici fondamentali stanno esercitando una pressione al ribasso continua sul RWF. Ciò implica che gli interventi politici devono concentrarsi principalmente sull'affrontare queste questioni strutturali sottostanti per una stabilità valutaria duratura.

Tabella 1: Andamento del Tasso di Cambio RWF/EUR (2015-2025) - Punti Chiave/Medie Annuali

Anno	EUR per 1 RWF (media/punto chiave)	Variazione % Annua (RWF vs EUR)
2015	~0.0012 (stima)	-
2016	~0.0011 (stima)	Deprezzamento
2017	~0.0010 (stima)	Deprezzamento
2018	~0.0009 (stima)	Deprezzamento
2019	~0.0008 (stima)	Deprezzamento
2020	~0.0008 (stima)	Deprezzamento
2021	Apprezzamento marginale (+2% vs EUR) 13	Apprezzamento
2022	Deprezzamento	Deprezzamento
2023	Deprezzamento	Deprezzamento
2024	~0.0006 (media 6 mesi) 9	Deprezzamento
2025 (Luglio)	0.000595759 7	-14.86% (ultimo anno) 7

Nota: I dati per l'andamento annuale esatto del RWF/EUR per l'intero decennio non sono disponibili in un'unica fonte. La tabella è stata compilata utilizzando le informazioni disponibili sulle tendenze generali di svalutazione e punti dati specifici per gli anni più recenti. Le stime per gli anni precedenti sono basate sulla tendenza generale di deprezzamento del RWF rispetto alle valute maggiori.

Fattori Chiave che Guidano i Movimenti del Tasso di Cambio del RWF:

La svalutazione del RWF è il risultato di un'interazione complessa di fattori economici strutturali e dinamiche di mercato.

·        Squilibrio Domanda-Offerta e Debole Posizione Esterna: La causa fondamentale del deprezzamento del RWF è un persistente squilibrio tra domanda e offerta nel mercato dei cambi, derivante in gran parte dalla debole posizione economica esterna del Ruanda.⁵ Questo squilibrio si manifesta in un deficit delle partite correnti significativamente ampliato, che ha raggiunto il 15% del PIL ⁵ e che l'FMI prevede al -13,8% del PIL (equivalente a -2,039 miliardi di USD) per il 2025.² La ripresa di questo deficit nel periodo post-COVID-19 è stata lenta.⁵ Esiste una carenza strutturale di valuta estera perché le importazioni superano costantemente le esportazioni e gli afflussi di valuta estera da altre fonti non sono sufficienti a coprire la domanda.⁵

·        Deficit Commerciali (Merci e Servizi): Il Ruanda registra costantemente un sostanziale deficit commerciale di merci. Nel 2015, questo deficit ammontava a 1,7 miliardi di dollari (con esportazioni per 682 milioni di dollari e importazioni per 2.382 milioni di dollari). Nel 2022, sebbene sia le esportazioni che le importazioni siano cresciute, il deficit è rimasto significativo a 1,458 miliardi di dollari (esportazioni 2.111 milioni di dollari, importazioni 3.569 milioni di dollari).¹³ Al contrario, la bilancia commerciale dei servizi ha mostrato un cambiamento positivo, passando da un deficit di 253 milioni di dollari nel 2015 a un surplus di 5 milioni di dollari nel 2022, principalmente grazie alla crescita del turismo e dei servizi di trasporto.¹³

·        Tendenze Speculative e Dollarizzazione dei Depositi: I comportamenti speculativi esacerbano la propensione alla svalutazione. Ciò include il passaggio speculativo di depositi dalla valuta locale (RWF) ai depositi in Dollari Statunitensi, che intensifica la pressione sul RWF quando i deflussi di valuta estera superano gli afflussi.⁵ Le inefficienze del mercato, come la segmentazione che ostacola la scoperta dei prezzi e la dominanza da parte di venditori aggressivi di valuta estera che cercano tassi vantaggiosi, contribuiscono anch'esse alla volatilità.⁵ Gli uffici di cambio, nel loro perseguimento della crescita del business, possono offrire tassi competitivi, spingendo le banche ad adeguarsi per evitare di perdere quote di mercato.⁵

·        Tendenze Economiche Globali e Prezzi delle Materie Prime: Fattori economici internazionali, come le fluttuazioni dei prezzi globali del petrolio o i rallentamenti economici nelle principali economie, influenzano significativamente la forza del Franco Ruandese.⁶ Data la dipendenza del Ruanda dalle importazioni, un Dollaro Statunitense o un Euro più forte possono rendere i beni importati più costosi in termini di RWF, peggiorando così il deficit commerciale e aumentando la domanda di valuta estera.⁶

·        Aumento del Debito Estero: Il debito estero ufficiale del Ruanda in percentuale del PIL è in costante aumento, passando dal 46,52% nel 2022 a proiezioni del 75,50% nel 2026.¹⁵ L'FMI prevede inoltre che il debito lordo del governo generale raggiungerà il 77,6% del PIL nel 2025.² Questo debito crescente richiede valuta estera per il suo servizio, aggiungendo pressione alla domanda.

L'interazione tra squilibri commerciali strutturali cronici, comportamenti speculativi auto-realizzanti del mercato e shock economici globali esterni crea un ciclo persistente e auto-rinforzante di svalutazione del RWF. Questa dinamica complessa rende eccezionalmente difficile per la BNR raggiungere una stabilità valutaria duratura senza una ristrutturazione economica fondamentale che affronti le cause profonde della carenza di valuta estera. I dati indicano che la "debole posizione esterna" del Ruanda ⁵, caratterizzata da importazioni che superano costantemente le esportazioni ⁵ e da investimenti diretti esteri insufficienti per compensare il divario ⁵, è la causa principale dello squilibrio tra domanda e offerta di valuta estera. Questa carenza cronica alimenta a sua volta attività speculative come la dollarizzazione dei depositi ⁵, poiché gli operatori di mercato anticipano e reagiscono a ulteriori svalutazioni, cercando di preservare il valore. Fattori esterni, come i cambiamenti nei prezzi globali delle materie prime ⁶, agiscono come ulteriori fattori di stress che possono esacerbare queste vulnerabilità interne. Il ruolo della BNR come "fornitore di liquidità di prima istanza" ⁵ piuttosto che come market maker sottolinea la profondità di questo deficit strutturale di valuta estera, creando un circolo vizioso in cui il deficit alimenta la svalutazione, che poi incoraggia la speculazione, portando a un'ulteriore svalutazione.

3. Le Ripercussioni Economiche della Svalutazione del RWF sul Ruanda

La svalutazione del Franco Ruandese ha avuto impatti multidimensionali sull'economia del Paese, influenzando il commercio, l'inflazione, il potere d'acquisto e le dinamiche degli investimenti.

Impatto sul Commercio Internazionale: Importazioni ed Esportazioni

·        Prezzi delle Importazioni: La svalutazione del RWF incide significativamente sui prezzi delle importazioni. Studi hanno documentato un "pass-through" del tasso di cambio sui prezzi delle importazioni che varia dal 10% al 40%, a seconda della misura del prezzo utilizzata e della valuta di fatturazione.¹⁶ Le piccole imprese e quelle che importano beni intermedi sembrano essere più colpite da questi shock del tasso di cambio.¹⁶

·        Quantità e Origine delle Importazioni: In risposta al deprezzamento della valuta, le imprese mostrano una tendenza a ridurre il numero di prodotti importati e il numero di Paesi da cui si approvvigionano, suggerendo un aggiustamento strategico ai crescenti costi di importazione.¹⁶

·        Sostituzione delle Importazioni: Un risultato cruciale è che gli importatori ruandesi rispondono alle fluttuazioni del tasso di cambio sostituendo imperfettamente gli acquisti interni. Per ogni punto percentuale di riduzione della spesa per le importazioni, gli acquisti interni aumentano di circa 0,3 punti percentuali.¹⁶ Questa capacità di sostituzione, sebbene imperfetta, è significativa e mette in evidenza un notevole potenziale per le industrie nazionali, supportando iniziative come la "Made-in-Rwanda Initiative".¹⁶

·        Esportazioni: Al contrario, le aziende coinvolte nel commercio internazionale o nelle attività di esportazione generalmente beneficiano del deprezzamento della valuta. I loro ricavi in valuta estera generano una maggiore quantità di Franchi Ruandesi una volta convertiti, potenzialmente aumentando la loro redditività e competitività.⁶

Mentre il deprezzamento del RWF aumenta direttamente i costi di importazione, l'economia del Ruanda dimostra una notevole capacità di sostituzione delle importazioni. Questo agisce come un cruciale "ammortizzatore", mitigando l'intero impatto inflazionistico sull'economia interna e suggerendo un'opportunità strategica per le politiche industriali volte a promuovere la produzione locale. L'effetto immediato e diretto del deprezzamento della valuta è un aumento dei prezzi delle importazioni, come confermato dal tasso di pass-through del 10-40%.¹⁶ Tuttavia, il fattore mitigante chiave, evidenziato da più fonti ¹⁶, è il comportamento osservato delle imprese ruandesi di sostituire gli input stranieri con quelli domestici. Questa "sostituzione imperfetta" è abbastanza sostanziale da limitare il pass-through delle fluttuazioni del tasso di cambio sui prezzi di vendita interni e, di conseguenza, sui prezzi al consumo. Questo effetto "ammortizzatore" è una sfumatura critica, indicando che l'impatto negativo del deprezzamento sull'economia interna più ampia è meno grave di quanto un semplice modello di pass-through diretto suggerirebbe. Inoltre, questo fenomeno indica una implicazione politica strategica: il potenziale per politiche efficaci di sostituzione delle importazioni, come la "Made-in-Rwanda Initiative" ¹⁶, per migliorare la resilienza economica.

Tabella 2: Bilancia Commerciale del Ruanda (Merci e Servizi) (2015 e 2022)

Categoria	2015 (milioni di US$)	2022 (milioni di US$)
Esportazioni di Merci	682	2.111
Importazioni di Merci	2.382	3.569
Saldo Commerciale di Merci	-1.700	-1.458
Esportazioni di Servizi	767	883
Importazioni di Servizi	1.020	878
Saldo Commerciale di Servizi	-253	5

Fonte: Adattato da UNCTAD (2024) ¹³

Pressioni Inflazionistiche e Trasferimento sui Prezzi Domestici

Il Ruanda ha affrontato pressioni inflazionistiche, con un tasso di inflazione del 17,7% nel 2022.¹³ Tuttavia, la politica monetaria della BNR ha dimostrato efficacia nella gestione dell'inflazione. Il tasso di inflazione urbano era del 3,8% e l'inflazione complessiva dei prezzi al consumo era dello 0,5% nell'ottobre 2024 ¹⁸, indicando una significativa riduzione rispetto ai livelli del 2022. Si prevede che l'inflazione si mantenga intorno al 6,5% per il resto del 2025, prima di scendere ulteriormente al 3,9% nel 2026, rimanendo all'interno dell'intervallo obiettivo della BNR del 3%-8%.¹⁸

Nonostante il deprezzamento del RWF e il suo documentato impatto sui prezzi delle importazioni (pass-through del 10-40%), gli studi indicano un pass-through limitato delle fluttuazioni del tasso di cambio sui prezzi di vendita interni e sui prezzi al consumo più ampi.¹⁶ Questa scoperta cruciale è in gran parte attribuita al comportamento di sostituzione delle importazioni osservato da parte delle imprese ruandesi, che agiscono come "ammortizzatori".¹⁶

Il successo apparente della BNR nel contenere i tassi di inflazione complessivi, nonostante la persistente svalutazione della valuta e un significativo pass-through sui prezzi delle importazioni, è una testimonianza sia di una politica monetaria efficace sia della resilienza strutturale fornita dalla sostituzione delle importazioni interne. Ciò suggerisce che, sebbene la svalutazione sia una sfida per i settori dipendenti dalle importazioni, non si sta necessariamente traducendo in un'instabilità diffusa dei prezzi al consumo, il che è fondamentale per mantenere il benessere sociale e la stabilità economica. La BNR ha dimostrato di poter controllare l'inflazione complessiva, anche in un contesto di deprezzamento valutario. Ciò è possibile perché, come evidenziato, le imprese ruandesi sono in grado di sostituire gli input importati con quelli locali, limitando così la piena propagazione dell'aumento dei costi delle importazioni ai prezzi finali al consumo. Questo complesso equilibrio consente alla politica monetaria della BNR di essere più efficace nel controllare i livelli generali dei prezzi e nel mantenere la stabilità macroeconomica.

Potere d'Acquisto e Costo della Vita per le Famiglie

Il persistente deprezzamento del RWF porta innegabilmente a un'erosione del potere d'acquisto per individui e imprese che si affidano principalmente alla valuta locale. Ad esempio, 1 milione di RWF detenuti nel 2020 avrebbero visto il loro valore diminuire a circa 790.000 RWF nel 2024 se convertiti in USD, rappresentando una svalutazione del 27% in quel periodo.⁶ Ciò evidenzia la perdita di valore per i risparmi e le transazioni internazionali.

Nonostante la svalutazione della valuta, il costo complessivo della vita in Ruanda è generalmente considerato accessibile se confrontato con economie sviluppate come quelle in Europa, Nord America e persino alcune altre capitali africane.¹⁹ Confronti dettagliati con l'Australia illustrano questa accessibilità: l'affitto è inferiore del 65,1%, i biglietti per i trasporti locali sono inferiori dell'88,2%, le utenze mensili per un appartamento di 85 m² sono inferiori del 72,2%, e vari prodotti alimentari (ad esempio, latte inferiore del 54,6%, pollo inferiore del 49,1%) sono significativamente più economici.²⁰ Il reddito medio mensile (al netto delle imposte) in Ruanda è relativamente basso (circa 366,5 USD o 346.724 RWF) rispetto ai Paesi sviluppati (ad esempio, il 93,4% in meno rispetto all'Australia).²⁰ Questo livello di reddito più basso contribuisce all'accessibilità complessiva del costo della vita di base e dei beni essenziali all'interno del Paese.¹⁹

Mentre il deprezzamento del RWF erode innegabilmente il valore in valuta estera dei risparmi e del reddito, il suo impatto diretto sul costo della vita quotidiana per i residenti locali è significativamente mitigato dal costo di base intrinsecamente basso di beni e servizi in Ruanda e dall'effetto di sostituzione delle importazioni osservato. Ciò suggerisce che l'impatto immediato sul potere d'acquisto di coloro che guadagnano e spendono prevalentemente in RWF potrebbe essere meno grave per le necessità di base di quanto implicato dai soli dati grezzi del tasso di cambio. Sebbene la svalutazione del RWF comporti una perdita di valore quando si converte in valuta estera ⁶, i dati sul costo della vita ¹⁹ rivelano che molti beni e servizi essenziali sono notevolmente più economici in Ruanda rispetto alle nazioni sviluppate. Questo crea una distinzione fondamentale: mentre il valore di cambio del RWF diminuisce, il potere d'acquisto reale per il consumo locale di beni e servizi prodotti internamente potrebbe essere meno gravemente compromesso. Ciò è ulteriormente supportato dal limitato pass-through del deprezzamento sui prezzi al consumo ¹⁶ e dal fatto che la struttura dei costi locali è generalmente allineata con i livelli di reddito medi più bassi in Ruanda.²⁰ Pertanto, l'impatto sulla vita quotidiana dei residenti è complesso e non è dettato unicamente dal deprezzamento della valuta rispetto alle principali valute estere.

Dinamiche degli Investimenti Diretti Esteri (IDE)

Il Ruanda ha registrato una tendenza generale al rialzo degli afflussi di Investimenti Diretti Esteri (IDE) negli ultimi anni, sebbene con un notevole calo nel 2020 (152,61 milioni di USD, pari a un calo del 42,01% rispetto al 2019). Questo calo è stato seguito da una forte ripresa: 211,90 milioni di USD nel 2021 (un aumento del 38,84%), 305,10 milioni di USD nel 2022 (un aumento del 43,99%) e un significativo 459,17 milioni di USD nel 2023 (un aumento del 50,5% rispetto al 2022).²¹ Questa tendenza al rialzo è positiva per gli afflussi di valuta estera.

Nonostante gli sforzi encomiabili del governo ruandese per promuovere un clima di investimento favorevole, comprese iniziative come il Kigali International Financial Centre (KIFC) e vari incentivi, le aziende straniere che operano in Ruanda continuano a segnalare sfide significative. Queste includono: una complessa amministrazione fiscale, difficoltà nell'assicurarsi una fornitura adeguata di materie prime di qualità e a prezzi competitivi, elevati costi di trasporto merci dovuti alla geografia senza sbocco sul mare del Ruanda, accesso limitato a finanziamenti a prezzi accessibili, tassi di interesse elevati nel mercato finanziario locale (che si sono aggirati intorno al 16% tra il 2018 e il 2022) ¹, e persistenti segnalazioni di corruzione a basso livello.¹ Inoltre, gli investitori stranieri segnalano regolarmente problemi di mancato pagamento o ritardi significativi nei pagamenti relativi a contratti stipulati con il governo del Ruanda, in tutti i settori. Alcune aziende straniere hanno persino lasciato il mercato a causa di queste controversie contrattuali. Gli investitori stranieri in Ruanda potrebbero anche affrontare un crescente rischio reputazionale derivante dal coinvolgimento del Ruanda nel conflitto nella Repubblica Democratica del Congo orientale.¹

Mentre gli afflussi di IDE in Ruanda mostrano una crescita positiva, la persistenza di significative sfide operative e rischi di pagamento evidenziati dagli investitori stranieri potrebbe limitare la capacità del Ruanda di capitalizzare pienamente gli IDE come fonte stabile e sostanziale di valuta estera. Ciò potrebbe, a sua volta, perpetuare lo squilibrio tra domanda e offerta di valuta forte, nonostante le cifre crescenti degli investimenti. I dati quantitativi sugli IDE ²¹ mostrano una tendenza positiva, il che è un elemento cruciale per l'offerta di valuta estera. Tuttavia, le sfide qualitative dettagliate ¹, come la complessità fiscale, i costi logistici elevati, l'accesso limitato ai finanziamenti e, in particolare, i problemi di mancato pagamento sui contratti governativi e i rischi geopolitici, suggeriscono che la

qualità e la sostenibilità di questi investimenti potrebbero essere compromesse. Se questi ostacoli scoraggiano nuovi investitori o portano quelli esistenti a ridimensionare o uscire dal mercato, il potenziale degli IDE di compensare costantemente il deficit commerciale e alleviare le pressioni di svalutazione del RWF sarà limitato, anche se i dati principali appaiono positivi. Ciò implica che affrontare queste problematiche operative e di governance è altrettanto critico quanto attrarre capitale grezzo.

Tabella 3: Afflussi di Investimenti Diretti Esteri (IDE) in Ruanda (2019-2023)

Anno	Afflussi di IDE (milioni di US$)	Variazione % Annua
2019	263.17	-
2020	152.61	-42.01%
2021	211.90	+38.84%
2022	305.10	+43.99%
2023	459.17	+50.5%

Fonte: Macrotrends ²¹

Debito Estero e Sostenibilità Fiscale

Il debito estero ufficiale del Ruanda in percentuale del PIL ha seguito una traiettoria in forte aumento. È passato dal 46,52% nel 2022 a cifre proiettate del 60,11% nel 2024, 70,23% nel 2025 e 75,50% nel 2026.¹⁵ L'FMI prevede inoltre che il debito lordo del governo generale del Ruanda raggiungerà il 77,6% del PIL nel 2025.²

Sebbene i rischi siano attualmente classificati come moderati, esiste uno spazio fiscale limitato per assorbire gli shock. Il Ruanda è particolarmente vulnerabile agli shock esterni (ad esempio, rallentamenti economici globali) e agli shock climatici (ad esempio, inondazioni, che hanno aumentato i prestiti nel 2023).²² Le violazioni a breve termine dei parametri di riferimento per il rapporto debito pubblico/PIL e la soglia per il rapporto debito estero/PIL evidenziano questa vulnerabilità.²² Il debito pubblico e garantito pubblicamente (PPG) estero è aumentato significativamente, di 22,3 punti percentuali nei cinque anni precedenti lo shock COVID-19, e di ulteriori 15,6 punti percentuali nel 2020 a causa dell'aumento della spesa e delle carenze di entrate durante la pandemia. Gli shock legati al clima nel 2023, come le devastanti inondazioni, hanno anche reso necessari maggiori prestiti per le attività di ricostruzione.²²

Pressioni persistenti sul tasso di cambio potrebbero intensificare i rischi di sostenibilità del debito a medio termine.²² Un RWF in deprezzamento rende il debito denominato in valuta estera (che costituisce la maggior parte del debito estero) più costoso da servire se convertito in valuta locale, aumentando l'onere fiscale e la domanda di valuta estera.

L'escalation del debito estero, unita alla persistente svalutazione del RWF, crea un precario circolo vizioso in cui una valuta che si indebolisce rende il servizio del debito più oneroso in termini di valuta locale. Questo onere aumentato può richiedere ulteriori prestiti o prelievi da riserve estere limitate, esacerbando così la stessa carenza di valuta estera che guida la svalutazione. Questa dinamica pone una sfida fiscale e macroeconomica significativa e crescente a lungo termine per il Ruanda. I dati ² illustrano una tendenza rapida e preoccupante all'aumento del debito estero del Ruanda in percentuale del PIL. La relazione causale è chiara: man mano che il RWF si deprezza, il costo del servizio del debito denominato in valuta estera (che costituisce la maggior parte del debito estero) aumenta se espresso in RWF. Ciò mette direttamente a dura prova il bilancio del governo e aumenta la sua domanda di valuta estera, il che, a sua volta, può indebolire ulteriormente il RWF, creando un ciclo auto-perpetuante. Questo evidenzia una vulnerabilità strutturale profonda e crescente che potrebbe minare la stabilità economica a lungo termine del Ruanda e la sua capacità di gestire la propria valuta.

Tabella 4: Debito Estero del Ruanda in Percentuale del PIL (Proiezioni 2022-2026)

Anno	Debito Estero (% del PIL)
2022	46.52%
2023	51.37%
2024	60.11%
2025	70.23%
2026	75.50%

Fonte: FMI ¹⁵

4. Risposte Politiche e Quadro Normativo della Banca Nazionale del Ruanda

La Banca Nazionale del Ruanda (BNR) ha adottato un approccio strategico e proattivo per gestire le dinamiche del tasso di cambio e le loro ripercussioni economiche.

Decisioni di Politica Monetaria e Gestione dei Tassi di Interesse

La BNR utilizza il suo Tasso Repo Chiave come principale tasso di interesse ufficiale per la politica monetaria.¹⁸ L'istituzione ha mantenuto un tasso di interesse di riferimento stabile al 6,5% per tre riunioni consecutive del comitato di politica monetaria (maggio 2025, febbraio 2025 e novembre 2024), indicando una posizione politica coerente e deliberata.¹⁸ I responsabili politici hanno dichiarato che questa posizione attuale è considerata adeguata per mantenere l'inflazione entro l'obiettivo della banca (3%-8%) e, allo stesso tempo, sostenere la crescita economica.¹⁸ Si osserva che i tassi di interesse sui prestiti in Ruanda si sono aggirati intorno al 16% tra il 2018 e il 2022, il che aumenta il costo di fare affari per le imprese nazionali.¹³

La strategia della BNR di mantenere un tasso di interesse stabile nonostante il continuo deprezzamento della valuta suggerisce una fiducia calcolata in altri strumenti politici (come interventi diretti sul mercato dei cambi e inasprimento normativo) e negli effetti mitiganti della sostituzione delle importazioni sull'inflazione. Ciò indica un approccio sfumato e multifattoriale alla politica monetaria, che bilancia attentamente gli obiettivi di sostegno alla crescita economica e di controllo dell'inflazione, piuttosto che fare affidamento esclusivamente su aumenti dei tassi di interesse per difendere la valuta. La decisione della BNR di mantenere stabile il tasso di riferimento, pur in presenza di un persistente deprezzamento del RWF, suggerisce che l'istituzione ritiene che l'inflazione possa essere gestita attraverso altri meccanismi e che l'impatto della svalutazione sui prezzi al consumo sia mitigato dall'effetto di sostituzione delle importazioni.¹⁶ Questo approccio dimostra una strategia politica che va oltre le semplici regolazioni dei tassi di interesse, mirando a sostenere la crescita economica senza scatenare un'inflazione incontrollata.

Operazioni sul Mercato dei Cambi e Interventi

La BNR mantiene una politica che consente al tasso di cambio di adeguarsi alle forze di mercato, ma interviene attivamente per ripristinare la stabilità quando si verifica una significativa volatilità.⁵ A causa di persistenti squilibri tra domanda e offerta e carenze strutturali di valuta estera, la BNR agisce frequentemente come "fornitore di liquidità di prima istanza" al sistema bancario, piuttosto che come market maker di ultima istanza.⁵ Questo indica un ruolo proattivo e diretto nella gestione del mercato dei cambi. La BNR è più propensa a vendere valuta estera alle banche commerciali che ad acquistarla, riflettendo la continua carenza di valuta estera nel mercato.⁵ La BNR utilizza strategicamente gli aggiustamenti del tasso di cambio per affrontare gli squilibri esterni. Tuttavia, riconosce che un aggiustamento più profondo (ulteriore deprezzamento del RWF) è un'arma a doppio taglio a causa del

forte effetto di pass-through del tasso di cambio sull'inflazione.⁵

È importante chiarire che il "forte effetto di pass-through sull'inflazione" menzionato ⁵ si riferisce specificamente all'impatto sui

prezzi delle importazioni (che è infatti confermato da ¹⁶, che mostrano un pass-through del 10-40% sui prezzi delle importazioni). Al contrario, il "pass-through limitato" citato in ¹⁶ si riferisce all'impatto sui

prezzi di vendita interni e sui prezzi al consumo. Questa distinzione è cruciale: mentre il deprezzamento incide fortemente sul costo dei beni importati a livello aziendale, la capacità delle imprese nazionali di sostituire gli input locali agisce da cuscinetto, limitando la piena propagazione di questi maggiori costi al consumatore finale.

Regolamentazioni Modificate sulle Operazioni in Valuta Estera (Maggio 2025) e le loro Implicazioni

La BNR ha emesso il Regolamento n. 89/2025 il 23 maggio 2025, che modifica significativamente il precedente Regolamento n. 42/2022 che disciplina le operazioni in valuta estera. Questo nuovo regolamento, pubblicato il 30 maggio 2025, mira a migliorare la chiarezza e rafforzare l'applicazione delle disposizioni legali esistenti in materia di valuta estera.²³

Principali Modifiche Introdotte:

·        Definizione più Rigorosa e Completa di "Prezzare in Valuta Estera": Il Regolamento FX Modificato fornisce una definizione esaustiva, proibendo esplicitamente pratiche come l'esposizione, l'informazione verbale, la commercializzazione, la pubblicità, la richiesta di pagamento, la fatturazione o la fissazione dei prezzi in valuta estera per le transazioni domestiche senza specifica autorizzazione della BNR.²³ Ciò mira direttamente a pratiche comuni precedentemente osservate in settori come hotel, tour operator e persino tra i proprietari di immobili.²⁴

·        Permesso Esplicito per i Pagamenti del Commercio Internazionale: Una significativa chiarificazione è introdotta nell'Articolo 20 modificato, che consente esplicitamente i pagamenti in valuta estera per beni o servizi esportati o importati. Ciò elimina la precedente incertezza e facilita le legittime transazioni commerciali internazionali.²³

·        Sanzioni più Severe e Specifiche: Le modifiche più impattanti riguardano l'Articolo 34, che tratta le operazioni in valuta estera non autorizzate, introducendo sanzioni significativamente aumentate e più specifiche:

o   Per la determinazione dei prezzi in valuta estera senza permesso della Banca Centrale: 5 milioni di Rwf per la prima infrazione, che raddoppiano a 10 milioni di Rwf per le infrazioni successive.²³

o   Per le transazioni in valuta estera senza permesso della Banca Centrale: una sanzione del 50% dell'importo transato per la prima infrazione, che aumenta al 100% per le infrazioni successive. Queste sanzioni basate sulle transazioni devono essere pagate in Franchi Ruandesi al tasso di cambio del giorno in cui viene imposta la sanzione.²³

o   Per la partecipazione ad aste di valuta estera: una sanzione pecuniaria equivalente al 50% dell'importo totale messo all'asta, un aumento considerevole rispetto alla precedente sanzione dell'1%, segnalando una posizione ferma contro la manipolazione del mercato.²³

o   Queste sanzioni si applicano anche agli intermediari autorizzati o ai dealer che si impegnano in attività proibite di prezzatura o transazione in valuta estera con un residente.²³

·        Introduzione di Disposizioni per la Segnalazione (Whistleblowing): Per la prima volta, il Regolamento FX Modificato introduce una specifica disposizione (Articolo 37 modificato) che obbliga ogni persona a segnalare qualsiasi informazione in suo possesso o di cui sia a conoscenza riguardo operazioni in valuta estera non autorizzate alla Banca Centrale, con disposizioni per la protezione dei segnalanti.²³

Queste regolamentazioni rappresentano una posizione ferma e decisa della Banca Nazionale del Ruanda per rafforzare il controllo sull'uso della valuta estera nelle transazioni locali. L'obiettivo esplicito è garantire che il Franco Ruandese rimanga forte, rispettato e ampiamente utilizzato all'interno del Paese, e frenare le attività speculative e la dollarizzazione dell'economia interna.²⁴ Le recenti e stringenti regolamentazioni sui cambi, in particolare i divieti espliciti e le severe sanzioni per le transazioni domestiche in valuta estera, indicano un cambiamento strategico e aggressivo da parte della BNR per esercitare un maggiore controllo sul mercato interno dei cambi e rafforzare il ruolo del RWF come unica valuta a corso legale. Questa mossa audace, pur potendo creare attriti per alcuni investitori stranieri che preferiscono le transazioni in valuta estera, è un tentativo diretto di combattere la "dollarizzazione dei depositi" e le pressioni speculative che hanno contribuito al deprezzamento del RWF. L'introduzione di disposizioni per la segnalazione ²³ sottolinea ulteriormente l'intento della BNR di garantire una rigorosa applicazione e la partecipazione pubblica nel garantire la conformità, indicando un approccio globale alla de-dollarizzazione.

5. Conclusione e Prospettive

Sintesi dei Risultati Chiave e della loro Significatività

Negli ultimi dieci anni, il Franco Ruandese ha subito un deprezzamento costante e significativo rispetto all'Euro e a un più ampio paniere di valute principali. Questa tendenza è principalmente attribuibile a persistenti squilibri strutturali nella posizione esterna del Ruanda, in particolare un deficit delle partite correnti in espansione, guidato da importazioni che superano costantemente le esportazioni.

Nonostante il deprezzamento del RWF abbia portato a un aumento dei prezzi delle importazioni, il suo pass-through sui prezzi al consumo interni è stato limitato. Ciò è in gran parte dovuto alla capacità osservata delle imprese ruandesi di sostituire gli input stranieri con quelli domestici, agendo efficacemente come un "ammortizzatore" all'interno dell'economia.

Gli afflussi di Investimenti Diretti Esteri (IDE) hanno mostrato una traiettoria di crescita positiva negli ultimi anni. Tuttavia, il pieno potenziale degli IDE come fonte stabile di valuta estera è messo in discussione da persistenti difficoltà operative e rischi di pagamento segnalati dagli investitori stranieri.

Il Ruanda affronta un onere crescente del debito estero, che è esacerbato dal deprezzamento del RWF. Questo rappresenta una sfida fiscale e di valuta estera significativa e crescente a lungo termine, poiché i costi di servizio del debito aumentano in termini di valuta locale.

La Banca Nazionale del Ruanda ha adottato un approccio politico multifattoriale e proattivo per gestire queste dinamiche. Ciò include il mantenimento di tassi di interesse stabili (per sostenere la crescita gestendo l'inflazione attraverso altri meccanismi), l'attuazione di interventi diretti sul mercato dei cambi e, in particolare, l'introduzione di regolamentazioni sempre più stringenti sulle operazioni in valuta estera, volte a frenare i comportamenti speculativi e a rafforzare il ruolo del RWF come valuta domestica principale.

Prospettive Future per il RWF e l'Economia Ruandese

Data la continua carenza strutturale di valuta estera e la limitata liquidità del mercato interbancario, si prevede che la BNR manterrà i suoi interventi proattivi per prevenire un'eccessiva volatilità del mercato.⁵ Affrontare la fondamentale carenza strutturale di valuta estera richiederà sforzi sostenuti e strategici per aumentare significativamente la competitività delle esportazioni del Ruanda e attrarre afflussi di IDE più sostanziali, di alta qualità e stabili. Allo stesso tempo, una gestione prudente del debito estero in rapida crescita sarà cruciale per alleviare le future richieste di valuta estera per il servizio del debito.⁵

Le recenti e stringenti regolamentazioni sui cambi sono un chiaro segnale dell'impegno della BNR a rafforzare il RWF a livello nazionale e a ridurre la dollarizzazione. Tuttavia, il loro impatto a lungo termine sul clima generale degli investimenti, sulle dinamiche del commercio estero e sull'economia più ampia richiederà uanda e il robusto ambiente politico, come evidenziato dalla sua posizione di leadership nelle classifiche della Banca Mondiale ⁴, forniscono una solida base per affrontare queste complesse sfide economiche. Tuttavia, l'interazione tra persistenti problemi strutturali interni e imprevedibili shock esterni continuerà a essere il principale fattore determinante della traiettoria del RWF e delle sue più ampie ripercussioni macroeconomiche.

La stabilità economica a lungo termine del Ruanda, e in particolare la forza sostenuta del RWF, dipende criticamente dalla sua capacità di passare da un'economia prevalentemente dipendente dalle importazioni a un'economia più diversificata e orientata all'esportazione. Questa trasformazione economica fondamentale deve essere sostenuta dall'attrazione di investimenti diretti esteri di alta qualità e sostenibili e da una gestione prudente e strategica del suo debito estero in escalation. Il recente inasprimento normativo della BNR segnala un forte impegno per l'integrità della valuta nazionale, ma il successo finale dipenderà da questi aggiustamenti economici strutturali più profondi. L'analisi ha costantemente evidenziato che la "debole posizione esterna" del Ruanda ⁵, caratterizzata da un persistente deficit commerciale ¹³ e da afflussi insufficienti di valuta estera ⁵, è la causa principale del deprezzamento del RWF. Il debito estero in escalation ² introduce un'altra significativa e crescente domanda di valuta estera. Pertanto, la soluzione a lungo termine va oltre la semplice gestione del tasso di cambio attraverso interventi o regolamentazioni. Richiede un riequilibrio fondamentale dell'economia. Ciò implica il miglioramento della competitività delle esportazioni per generare più valuta estera, rendere il Ruanda una destinazione più genuinamente attraente e meno impegnativa per gli IDE sostenibili, e garantire che qualsiasi nuovo debito sia gestito con prudenza e investito in capacità produttive che generino valuta estera. Sebbene le recenti e stringenti regolamentazioni della BNR siano un passo potente verso la de-dollarizzazione e l'affermazione del controllo sulla valuta nazionale, sono in ultima analisi un mezzo per un fine: un mercato dei cambi più robusto, autosufficiente e meno vulnerabile per il Ruanda.